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平高电气:业绩符合预期,积极谋划4+2业务布局

发布时间:2017-03-22    研究机构:中泰证券

受益特高压工程建设,公司收入利润明显增长:公司2016年实现营业收入88.7亿元,同比增长31.40%,归母净利润12.2亿元,同比增长37.85%(其中四季度单季实现归母净利润3.47亿元,同比下降7.55%),整体业绩符合预期,EPS0.93元,经营活动产生的现金流量净额15.18亿元。公司通过利润分配预案,全体股东每10股派发现金股利6.0元。公司2016年收入业绩增长明显主要系受益特高压工程推进,公司确认了蒙西-天津南等线路共31间隔高毛利率的GIS产品,同时公司完成增发合并了平高通用、平高国际工程等5家公司资产所致。

毛利率保持平稳,期间费用控制良好:公司2016年产品综合毛利率28.25%,同比下降1.49个pct,基本保持稳定。分业务方面,公司高压板块、中低压及配网板块、国际业务板块、运维服务板块及其他分别实现收入54.75亿元、14.79亿元、9.33亿元、8.65亿元,同比增长3.99/63.72/2119.57/84.60%,各自毛利率分别为33.92/17.73/15.31/23.45%,较上年变动3.63/1.96/-13.65/-12.02个pct。公司2016年销售费用率与管理费用率分别变动0.83/0.09个pct,财务费用率保持不变。整体期间费用率上扬0.92个pct,期间费用控制良好。

特高压步入规模化建设阶段,设备将集中交付:2016年特高压项目建设大规模启动,根据我们统计,公司2016年公告累计中标已达45.52亿元,占公司2015年收入78%,公司受益特高压市场高景气度,经营业绩保持稳定向上。同时公司联手AZZ布局GIL巩固特高压,并储备柔性直流输电与工业储能,各项新产品研制取得积极进展目前国网特高压“四交五直”工程已经全部启动,“十三五”期间,后续特高压工程分三批建设“五交八直”、“四交两直”、“三交一直”。据我们测算仅“五交八直”特高压建设就有望拉动超3000亿投资,其中设备投资超1700亿。同时海外“一带一路”将同步为特高压提供庞大市场,4条国际线路已规划并逐步落地,国家电网针对我国向中亚五国的电力输出也已有部署。公司作为特高压交流GIS供应商龙头,在行业景气度助推下,海外市场值得期待。

收购完成集团资产,谋划“4+2”业务布局:公司2016年已完成对集团资产平高通用等5家公司的资产收购并募集配套资金增资相关公司与建设印度工厂。目前公司将在四大重点领域与两大增量向进行布局,重点领域分别是1.特高压,保持市场领先优势;2.配网,打造配电网产品高端品牌,借助融资租赁等新业务形式,依托“设备+资本”优势,推广系统集成项目和融资租赁业务,全面带动产能释放;3.运维检修,大力发展“互联网+开关类设备运维检修”业务;4.国际工程,提高海外收入占比,将印度打造为海外市场根据地,巩固波兰、印度等市场优势(公司2016年实现海外收入9.32亿,2015年仅0.99亿,增量主要系子公司国际工程贡献)。增量方向分别是1.电力电子,重点推进直流断路器研制和产业化;2.储能,看准方向后以合资或技术引进等方式快速切入。

公布2017经营计划,大股东意向增持国企改革预期升温:公司年报公布2017年经营计划,目标实现收入95-112亿,利润总额13-17亿。同时公司早先公告大股东拟在2018.1之前增持1%~2%股本,目前大股东已增持约0.93%股本,充分彰显股东对公司长远发展的信心。此外,中央经济工作会议已明确要把混合所有制改革作为国企改革重要突破口,推动电力等领域改革迈出实质性步伐,公司作为国网系电力设备厂商,相关改革预期逐步升温。

投资建议:我们看好公司在特高压、一带一路、配网大发展背景下,业绩的稳步提升,收购的优质资产将为公司业绩提供新的增长点。预计公司2017年-2019年EPS分别为1.09元、1.28元、1.42元;买入评级,目标价区间18.9-19.9元。

风险提示:特高压建设、海外工程进度不及预期,产品市场竞争加剧。

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