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平高电气:业绩符合预期,未来受益配网投资与一带一路

发布时间:2017-03-23    研究机构:申万宏源

事件:

3月22日公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入88.70亿元,同比增长31.40%;归属于母公司的净利润12.20亿元,同比增长37.85%,业绩符合申万宏源预期。

(由于公司完成2015年非公开发行股票工作,收购平高集团持有的上海天灵77.50%股权,平高威海100%及国际工程100%股权,构成同一控制下企业合并,对前期数据追溯调整。调整前,公司营业收入同比增长52.12%,归母净利润同比增长47.55%。)公司拟以2016年12月31日的总股本13.57亿股为基数,每10股派发现金股利6.00元(含税)。

投资要点:

业绩符合申万宏源预期,特高压订单放量保障业绩增长。报告期内,公司确认蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊等线路共31个GIS,高压板块毛利率33.92%,较上年增加3.63个百分点。行业层面,2016年特高压“三交一直”工程投产,“三交六直”工程在建,国家电网公司计划在2020建成22项特高压交流和19项直流工程,行业景气度维持。我们认为,特高压订单将为公司提供业绩支撑,2017年助力公司营收稳健增长。

中压及配电板块受益配电网投资,国际业务享受一带一路红利。2016年公司完成对集团优质资产的收购后,主营结构完成“3+1”布局,收购标的2016年贡献净利润约为2.33亿元。在中压配电及配网板块,上海天灵、平高通用及平高威海的并表,大幅拓宽产品维度,市场竞争力有望增强。“十三五”期间,在电网投资向配电网倾斜的大背景下,公司有望显著受益。股份公司的国际工程业务过去主要面对集团,收购国际工程公司后,股份公司成为业务主体,2016年营收达到9.32亿元,目前公司国际市场开拓成绩显著,在手订单70亿以上,未来继续受益一带一路战略,保持业绩高增长。

ROE小幅提升,资产减值损失大幅减少。报告期内,公司ROE小幅上升至13.52%,ROE增长主要来自资产利用率提升。报告期内,公司资产减值损失-8522万元,相比15年大幅减少,主要来自应收账款减值准备的冲回。我们认为公司客户主要是电网公司,应收账款回收风险很低,后续有望回归正常水平。

维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司本轮收购后,中低压板块实力大幅提升,国际工程业务整装待发,我们维持盈利预测不变,预计17-19年分别实现营业收入105亿、120亿、134亿,实现归属于母公司的净利润15.1亿、16.7亿、18.5亿,对应EPS分别为1.11、1.23、1.36元/股,对应PE分别为15、13、12倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格上升风险,特高压交付低预期

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