平高电气(600312.CN)

平高电气(600312):业绩低于预期 盈利能力下滑

时间:20-04-23 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩低于市场和我们的预期

公司公布2019 年业绩:收入111.60 亿元,同比增长3.2%,归母净利润2.29 亿元,同比下滑20.2%;对应测算4Q19 收入52.53 亿元,同比下滑9.71%,4Q19 归母净利润1.11 亿元,同比下滑61.1%。主要由于公司四季度收入确认情况低于预期,以及公司计提应收款项坏账准备、存货跌价准备、无形资产减值准备,对利润总额造成0.21 亿元的影响等因素,导致公司业绩低于市场和我们的预期。与此同时,公司发布2020 年经营计划,计划实现营业收入110-115 亿元,对应测算同比-1.4%~+3%。

发展趋势

高压板块收入下滑13.6%、毛利率提升4.6ppt,关注2020-21 年特高压建设对业绩的拉动。公司2019 年确认了18 间隔特高压GIS等收入,但由于无苏通管廊GIL 项目等去年同期收入,导致公司板块收入下滑13.6%至38.81 亿元;而受益于售价提升及降本增效,板块毛利率17.69%,同比回升4.6pct。我们认为新基建浪潮下,特高压2020-21 年建设速度有望加快,而公司作为GIS 产品龙头公司,板块在未来两有望持续放量。

中低压及配网业务收入高增长,国际业务、运维检修业务下滑。中低压及配网板块收入增长40.6%至59.26 亿元,但毛利率下滑8.1ppt 至7.63%,毛利率下滑主要由于工程项目收入占比加大。除此之外,公司国际业务板块收入下滑48.5%至6.64 亿元,毛利率下滑10.6ppt 至-3.45%,主要由于部分国外项目延期,区域差异性大;运维检修板块收入下滑15.3%至5.47 亿元,毛利率增加6.8ppt至26.83%,主要由于公司合同执行周期较长拖累收入。

公司毛利率下滑拖累业绩。2019 年公司整体毛利率为12.00%,同比下降2.1ppt;其中4Q19 毛利率仅9.50%,达到历史相对低位。

盈利预测与估值

由于公司毛利率下滑幅度较大,海外等需求存在不确定性,因此我们下调2020 年净利润37.8%至3.55 亿元;我们同时引入2021年净利润5.91 亿元的预期。公司当前股价对应2020/2021 年36.6倍/21.9 倍市盈率。我们认为特高压有望拉动公司需求,对应部分业绩有望在2H20~2021 年放量,并且考虑公司估值中枢切换至2021 年,因此我们上调目标价19.5%至9.80 元对应37.5 倍2020年市盈率和22.5 倍2021 年市盈率,较当前股价有2.5%的上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

特高压需求不及预期,盈利能力持续下滑,海外业务低于预期。