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平高电气:毛利率下滑暂时拖累业绩,特高压建设周期将为未来业绩...

发布时间:2018-05-15    研究机构:华鑫证券

特高压建设低谷直接影响公司业绩,原材料价格上涨及产品招标价格下降拖累公司毛利率。2017年,公司实现归母净利润6.31亿元,同比减少48.31%;2018年一季度公司实现归母净利润-3197.54万元,同比减少131.19%。2017年,公司在主营产品销售价格下降加之原材料价格的上升,对公司业绩产生冲击。此外,2017年公司共有包括榆横-潍坊、临沂换流站等在内的33间隔1100千伏GIS按期投运,上海庙-山东9间隔1100千伏GIS通过带电考核。2017年高压板块实现销售6268台套(YoY-9.5%);实现营收50.38亿元(YoY-7.97%);毛利率24.73%,同比下降9.19pct.。我们认为,部分特高压项目延迟使公司确认的收入减少,是导致公司2017年以及2018年一季度利润下滑的重要原因,公司未来依旧有望实现业绩反转。

中低压及配网业务订单显著增加,价格降低与成本增加影响毛利。2017年,公司中低压及配网业务实现营收16.09亿元(YoY+8.84%);毛利率9.47%,同比下降8.26pct.。从产销量来看,公司中低压及配网业务中隔离开关和开关柜产品等合同量同比增加,使得公司中低压及配网设备销量达27983台套(YoY+65.57%)。目前国内中低压产品的市场竞争依然较为激烈,但国网招标政策由“最低价中标”转变为“均价中标”,同时降低价格权重并提升了技术、质量、信誉等权重,这些变化有利于公司的竞争力。我们认为,未来公司中低压及配网业务有望保持较快增长,且在短期的毛利率冲击后,未来毛利率有望企稳回升。

检修运维业务略微增长,总体表现平稳。2017年,公司检修运维业务实现营收9.27亿元(YoY+7.16%),实现毛利率24.89%,同比上升1.44pct.。在检修运维业务板块,公司2017年完成了与山东、甘肃、辽宁等14家省(市)公司签订检修战略合作协议;加入江苏、甘肃、河南等地区电商化采购集成商目录;推动山东特高压精益运检合作协议落地;以及开展了浙江省隔离开关精品化改造等重点项目。我们认为,随着特高压线路建成投运数量逐步增加,公司检修运维业务未来有望维持稳定增长。

海外业务发展稳定,“一带一路”政策为公司海外业务拓展提供机遇。2017年,公司海外业务全年实现营收11.57亿(YoY+23.98%),实现毛利率13.41%,同比减少1.9pct.,基本与上年持平。2017年,公司通过产品营销、工程总承包、合作开发、创新融资等方式拓展海外市场,巩固波兰、印度、老挝等优势市场,以“EPC+融资”模式开发欧洲新能源项目。我们认为,海外新项目的开发有望使公司进一步拓宽海外市场。基于当前国内行业竞争加剧,产品价格下降与原材料成本上升的不利局面,公司加速国际化进程、积极拓展海外业务,有利于提高盈利水平,拉动公司业绩增长。

盈利预测:2017年公司由于特高压业务低于预期以及产品毛利率普遍下降,导致公司业绩表现较弱。基于2018年公司特高压业务有所恢复、中压及配网业务快速发展的前提假设,我们预计2018、2019、2020年公司EPS分别为0.539、0.631、0.728元,首次给予其“中性”的投资评级。

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